陈杭：半导体最近五年三次崩盘

受美国经济衰退风险上升、半导体砍单潮、比特币持续下跌等诸多不利因素影响，上周费城半导体指数跌近9.6%，单周跌幅创1月来最大。这一背景下，投资者对该行业股票的前景亦“忧心忡忡”。

那么，过去两年飞奔的半导体行业是“凛冬将至”，还是“杞人忧天”？为解答这一疑问，方正证券分析师陈杭复盘了近五年半导体行业的三次崩盘，并深究了每一轮调整的深层次原因。陈杭认为，本轮下跌是价格周期下行的结果，价格周期是决定性因素。

谈及投资者该如何研究半导体周期，陈杭表示，短期应看库存周期，投资者需关注供需错配带来的量价关系；中期应看创新周期，投资者应研究技术进步带来需求结构提升。

该团队总结称：

“我们处于库存周期的下行通道+创新周期的分化阶段+国产T代的放量期，半导体板块将在细分板块具备分化的成长性。”

复盘半导体最近五年的三次崩盘

首先，陈杭团队复盘了近五年半导体行业的三次崩盘，具体如下：

一、先看全球指数（费城半导体）：

1）2018年3月-2018年12月，跌幅27%；

2）2020年2月-2020年3月，跌幅38%；

3）2022年1月-2022年6月，跌幅40%。

二、再看国内指数（国证芯片指数）：

1）2018年1月-2018年12月，跌幅46%；

2）2020年2月-2020年3月，跌幅37%；

3）2021年8月-2022年4月，跌幅48%。

接着，陈杭团队深究了每一轮调整的深层次原因：

2018年：处于库存周期的下行趋势、叠加创新周期下行阶段，也就是4G红利殆尽，5G还未开启的创新真空期。

2020年：处于库存周期的盘整趋势，由于疫情突发，属于短期黑天鹅事件。

2022年：整体处于库存周期的下行趋势，具体有所分化：先进工艺（手机/电脑）等传统下游的创新疲软，但是成熟工艺的新能源（光伏/电车）处于创新高峰期。

对于本轮下跌周期，该团队表示：

“我们认为此轮下跌是价格周期下行的结果，价格周期是决定性因素。”

短期看库存周期

在传统的经济供需规律中，半导体大宗商品价格由供给曲线和需求曲线共同决定，而在商品市场中，供给端又可以被拆分为产能和库存两部分，前者是未来的供给能力，后者是历史产出的累积，二者均是供给端的重要影响因素。

陈杭团队认为，自2020年二季度开始，半导体行业出现明显的供需剪刀差。剪刀差分为四个阶段，聚焦于最近一年和未来三年的情况：

陈杭团队进一步指出，未来两年内，供给和需求的结构化错配，将把整个价格周期分化为两个阶段：

1、先进工艺：需求疲软（消费类）+供给高企（先进工艺），导致继续下行通道；

2、成熟工艺：需求高企（新能源）+供给少（成熟工艺），导致局部继续供需紧张。

中期看创新周期

陈杭团队表示，回望全球科技28年，我们已经站在下一轮超级创新周期的起点，与上一轮主要靠智能手机和移动互联网拉动不同，本轮的超级周期的主导因素是：碳中和（电车+风光电新能源）和无人驾驶，不仅仅是信息革命，而且叠加了半导体推动的能源革命。

阶段一（2020-2023）电动化主导，油车到电车、光伏、风电、充电桩等新能源的蜕变极大地拉动功率半导体（8寸、12寸成熟工艺）需求，全球出现罕见的全供应链缺货涨价大潮。为应对缺货，同时全行业的Capex加速，带动全球半导体设备厂商订单和收入井喷。

阶段二（2023-2027）智能化主导、展望无人驾驶时代，车用半导体井喷。7/5/3nm尖端芯片代工、1y/1zDRAM、200/400+层NAND、SiC-MOSFET、GPU/FPGA/ASIC异构芯片、多应用场景CMOS、5G/6G射频芯片，将作为无人驾驶时代的计算基础。

本文主要来源：方正证券陈杭《半导体：凛冬将至？复盘半导体行业5年的3次崩盘》