荣盛石化：重点聚焦延链补链，高端化布局持续推进

2024年1月3日，东吴证券发布研报点评荣盛石化（002493）。

事件1：2024年1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，其中荣盛石化拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（下称SASREF）的50%股权，并计划在此基础上进行扩建，另外沙特阿美拟收购中金石化不超过50%的股权，并联合公司扩建中金石化、以及开发荣盛新材料（舟山）项目。

事件2：2024年1月2日，公司董事会审议通过《关于投资建设金塘新材料项目的议案》，项目预计总投资675亿元，拟新建300万吨催化裂解、100万吨空分、60万吨芳烃抽提联合、30万吨PEO、100万吨EVA、20万吨POE、40/25万吨苯酚/丙酮、20万吨1,3-丙二醇、40/88万吨PO/SM、40万吨PTT、60万吨顺酐、50万吨BDO、20万吨PBS、40万吨PBT、12万吨异丁烯、15万吨CO2回收、16万吨乙基氧化、20万吨DMC、48万吨聚醚多元醇、120万吨ABS、2×24万吨双酚A、2×26万吨PC、10万吨CHDM、10万吨PCT、10万吨PCTG、5万吨UHMWPE、30万吨α-烯烃等装置，根据可研估算，项目建成后可实现年均营业收入869亿元、年均净利润155亿元，税后财务内部收益率24.81%，税后投资回收期6.11年（含建设期3年）。。

SASREF炼厂：沙特阿美全资子公司，炼油能力为30.5万桶/天。SASREF炼厂成立于1981年，1985年开始商业化运行，炼油能力为30.5万桶/天（约1525万吨/年），现有2套750万吨常减压、260万吨加氢裂化、107万吨连续重整、30万吨纯苯等装置。SASREF炼厂位于沙特东部沿海的朱拜勒工业城，毗邻阿拉伯湾，地理位置优越，项目配备了2个码头和130万立方储罐，产品通过7条专用管道送至罐区。SASREF此前为沙特阿美与壳牌的合资公司，2019年沙特阿美以6.31亿美元对价收购壳牌持有的50%股权，SASREF炼厂成为沙特阿美的全资子公司。

中金石化：荣盛石化全资子公司，现有芳烃产能超200万吨/年。中金石化于2015年底投产，主要以燃料油和石脑油为原料生产芳烃产品，根据环评披露，中金石化拥有320万吨连续重整、280万吨歧化、200万吨芳烃分馏等装置，主要产品包括160万吨PX、49万吨纯苯、99万吨化工轻油等。截至23H1，中金石化总资产/净资产分别为399/81亿元。

金塘新材料项目：重点聚焦延链补链，高端化布局持续推进。公司以浙石化、中金石化为依托，向下游延伸布局了高性能树脂、高端新材料、金塘新材料、台州新材料等项目，其中金塘新材料项目在浙石化现有ABS、EVA、DMC等产品的基础上，进一步延伸布局了PEO、PTT、CHDM、PCT等产品，精细化属性进一步凸显。

盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2025年归母净利润为8/65/114亿元（此前为15/74/109），按1月2日收盘价计算，对应PE分别134/16/9倍。强强联合打开成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、需求恢复不及预期、炼化行业竞争加剧