皓元医药加速一体化能力建设,强化导流逻辑

2022-08-06 21:19    来源:瘦子财经

国内较为稀缺的小分子领域前后端一体化企业:皓元医药是一家技术驱动型的公司,主业覆盖了从基础科学研究、药物发现到规模化生产的各个阶段,客户包括跨国医药龙头、国内外科研院所以及知名CRO企业等。公司在前端分子砌块和工具化合物领域,形成了“乐研”、“MCE”等知名度较高的自主品牌,2019-2021年公司产品的文献引用占比快速提升。在后端原料药和中间体领域,公司约50%业务来自前端需求导流,随着自有规模化产能落地,公司后端业务的导流逻辑将进一步强化。

前端业务:持续拓展产品品类,布局生物试剂打开长期天花板。

1)行业:公司的分子砌块和工具化合物应用于药物发现各阶段,同时,工具化合物亦应用于生命科学研究领域。下游新药研发领域、生命科学领域的研发投入的稳定增长,驱动着全球市场的稳定扩容;同时,中国市场的规模增速更快。

2)公司:2017年以来,公司加速对新颖、前沿化合物品种的积累,持续拓展和完善产品数量和技术储备,进而推动分子砌块和工具化合物产品销售收入的高增长。同时,公司开发的工具化合物产品被各类学术期刊引用的数量快速增长,显示公司的品牌竞争力持续提升。此外,公司通过收购欧创基因,布局生物试剂。

后端业务:加速一体化能力建设,强化导流逻辑。

1)仿制药领域:公司开展高端仿制药原料药和中间体的研发生产业务,以高难度和有专利突破作为主要方向,协助下游客户实现首仿、专利挑战等。上市之前,由于尚未建成自有的规模化生产工厂,公司在仿制药领域供应的产品以中间体为主。未来,基于高端仿制药领域的产品储备,随着募投项目等规模化产能投产,公司有望通过原料药销售占比的提升实现产品结构优化。

2)创新药领域:公司在ADC领域具备经验优势,助力国内首个申报临床的ADC一类抗癌药成功上市,21年ADC项目收入约8,000万元(同比+321.45%)。

目前,公司创新药CDMO订单以临床前及临床Ⅰ期项目为主。未来,随着自有规模化产能落地、完成对药源药物收购,公司“中间体-原料药-制剂”一体化订单有望增多。

盈利预测、估值与评级:考虑到22Q2上海疫情影响以及新产能投产后短期费用压力,我们下调公司22-23年归母净利润为2.61/3.95亿元(较原预测分别下调9.3%/7.1%),新增公司24年归母净利润为5.97亿元,分别同比增长37%/51%/51%,现价对应PE分别为65/43/28倍,结合PE相对估值法、FCFF和APV绝对估值法,我们认为公司合理股价为199元,维持“增持”评级。



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