盐津铺子：与零食很忙绑定加深，全渠道+多品类势能向上
2024年1月6日，华泰证券发布研报点评盐津铺子（002847）。
与零食很忙绑定加深，全渠道+多品类势能向上
公司1.5日发布23年全年业绩预告，预计23年实现营收41.0~42.0亿元，同比+41.7%~45.2%；归母净利5.0~5.1亿元，同比+65.8%~69.2%。对应23Q4预计实现营收11.0~12.0亿元，同比+18.6%~29.4%；归母净利1.0~1.1亿元，同比+25.6%~37.7%。23年12月18日盐津铺子控股向零食很忙集团增资3.5亿元、持有零食很忙集团3.32%股权，公司与零食很忙集团的绑定进一步加深。展望看，量贩门店SKU数提升/电商新渠道助推爆款单品、渠道势能不减，鹌鹑蛋/魔芋/蒟蒻三大单品贡献新增量、产品势能向上。我们预计23-25年EPS2.58/3.32/4.08元，参考可比24年PE均值21x（Wind一致预期），其23-25年净利CAGR（38%）高于可比均值（29%），认可溢价，给予24年26xPE，目标价86.32元，维持“买入”。
盐津铺子控股增资入股零食很忙集团，渠道势能不减、新品快速发展
23Q4公司产品+渠道联动势能延续。1）渠道端：KA渠道四季度表现企稳，全年预计有所调整；盐津铺子控股12.18日向零食很忙集团增资3.5亿元、持有其3.32%股权，公司与零食很忙+赵一鸣的绑定加深，零食量贩渠道受益量贩系统合作加深及进驻SKU数增加持续贡献增量，抖音/快手等电商新渠道势能延续，定量流通渠道及BC散称渠道持续开发网点。2）产品端：公司持续聚焦辣卤/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食/果干坚果七大核心品类，鹌鹑蛋/魔芋/蒟蒻三大单品实现快速发展。展望看，公司24年在“渠道为王/产品领先/体系护航”升级战略指引下，量贩及电商渠道仍将持续贡献核心增量，三大单品全渠道铺货将实现快速突破。
归母净利率中枢预计同比提升，系规模效应+成本改善影响
按业绩预告中枢计算，23Q4公司预计实现归母净利率9.4%，同比+0.6pct，环比-4.0pct，我们认为归母净利率实现同比提升主要系收入延续快速增长，带动规模效应持续显现，以及鹌鹑蛋、棕榈油、大豆油、黄豆等原料价格回落；归母净利率环比下降主要系Q4存在固定费用摊销以及部分渠道费用增投以蓄力明年。展望看，公司延续核心品类做减法、拓展全渠道做加法，新品全渠道铺货下单品规模效应有望进一步释放，同时公司整合上下游打磨供应链，两期激励计划落地优化长效激励机制，有望实现经营提质。
高目标激励引领、经营提质，维持“买入”评级
我们看好高目标激励下，公司渠道+产品势能延续，考虑到费用投放节奏，略下调盈利预测，预计23-25年EPS2.58/3.32/4.08元（前值2.71/3.49/4.32元），给予24年26xPE，对应目标价86.32元（前值104.70元），“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
