真美股份要上市：营收净利双降，ODM模式下自有品牌弱势|IPO研究院
虽以募资扩产作为IPO理由，但真美股份真的难言之隐远不止这些。
出品｜每日财报
作者｜吕明侠
随着人均可支配收入增长，人们对生活品质更加关注，不仅满足于“吃饱”，而且要“吃好”，零食饮料消费支出逐步增加。休闲零食行业的发展顺应了人们对品质、健康生活的向往，与此同时，休闲食品企业也掀起了上市热潮。
9月30日，广东真美食品股份有限公司（以下简称“真美股份”）披露IPO招股书，拟登陆深交所创业板募资3.53亿元，主要用于生产基地扩建。
据《每日财报》了解，真美股份的主营业务为肉类休闲食品的研发、生产与销售，主要产品为肉脯、肉丸、肉肠、肉松及其他休闲食品。
前有友食品、甘源食品、华文食品轮番到A股敲钟，随着真美股份向创业板发起冲击，休闲食品上市板块或将再添一员。值得注意的是，随着休闲食品巨头逐步蚕食行业增长空间，真美股份施展手脚的空间愈发有限，虽然以募资扩产作为IPO理由，但其真正的难言之隐并不止这些。
营收净利双降存货应收双高
真美食品官网显示，公司最早成立于1945年，1997年成立“广东真美食品集团有限公司”，2016年改制为股份公司，注册资本7216.56万元。目前，庄沛锐为公司董事长、总经理，并持有公司57.82%的股份，为实际控制人。
真美食品定位为肉类休闲食品制造商，主要产品有肉脯、肉松、肉干、肉丸、鱼肠、即食海洋植物等，其中六成以上收入来自猪肉铺。
根据《每日财报》的统计，2017年－2019年及2020年Q1，公司营收包括2.52亿元、2.59亿元、2.55亿元、0.6亿元，同期，公司归母净利润分别为0.45亿元、0.51亿元、0.42亿元、0.1亿元。
去年，公司营收、归母净利润分别下降了1.63%和17.11%。报告期内，公司成长性非常有限，再追溯到公司的资产负债表就更难看了，高存货、高应收。
据《每日财报》统计，2017年－2019年，真美股份的存货持续攀升，分别为0.38亿元、0.33亿元、0.58亿元。在同期的流动资产中占比也分别扩大到20.47%、15.38%、23.77%。2020年Q1，真美股份的存货增长至0.56亿元，占流动资产比重24.34%。
同期真美股份的应收账款也不断增加。2017年－2019年及2020年Q1，公司的应收账款分别是0.74亿元、1.12亿元、1.17亿元和0.83亿元。按此计算，截至今年一季度，仅存货和应收账款两项就高达1.39亿元，在真美股份流动资产中占比达6成以上。
对于市场上的质疑，这么多库存的变现能力到底如何呢？《每日财报》发函询问，截至发稿，公司方面并未回应。
规模相差甚远自有品牌较弱
随着居民可支配收入的增长以及消费观念的转变，健康安全、方便快捷的休闲食品受到青睐，休闲食品行业呈现出上升发展的态势。
据相关统计，2013年至2018年，我国休闲食品行业市场规模从5890亿元增长至10297亿元，年复合增长率达11.82%，预计2020年可达12984亿元。
市场虽然广阔，但深耕行业数年的强势者也不少。招股书中真美股份将自身对标于三只松鼠、盐津铺子、煌上煌等国内各大休闲零食品牌。
经过多年发展，这些品牌早已经纷纷上市，其中，洽洽股份、好想你早在2011年上市，来伊份、元祖股份、桂发祥和周黑鸭于2016年上市。
同年上市公司好想你收购百草味，2017年盐津铺子、绝味食品相继上市，2019年三只松鼠和有友食品上市，2020年良品铺子上市。
相比这些早已上市的巨头，真美股份的竞争优势在哪里呢？对此《每日财报》就相关问题发函询问，截至发稿公司方暂未回复。
真美股份的业绩不仅看起来不太“给力”，与同行竞争对手相比，业绩规模相差甚远。其中，2019年真美股份净利为0.42亿元，仅为绝味食品净利的5.24%，良品铺子净利的12.33%。
此外，真美股份的营销渠道以ODM模式为主，兼顾自有品牌建设。所谓的ODM销售模式是指公司负责肉类休闲食品的研发设计和加工生产，产品贴客户指定的品牌后进行销售。
2017年－2019年，公司ODM模式各期销售金额分别为2.03亿元、1.94亿元和1.80亿元，占当期销售比重分别为80.50%、74.68%和70.31%。因此导致公司对自有品牌投入相对不足，品牌知名度与辨识度有待进一步提升。
在线下渠道方面，公司的经销商渠道处于初期发展阶段，对经销商的管控力度较弱、也未给予重点支持，在报告期内仍处于去芜存菁、逐渐规范的过程。
在线上渠道方面，公司的旗舰店起步较晚，产品品类较头部休闲食品类电商企业少，处于从传统电商发展至新零售的过渡阶段，营销方式主要以平台推广为主，力度有限。
客户集中度高，家族控股权集中度超标
真美股份的ODM模式也使得公司的客户较为集中。据招股书显示，真美股份的主要客户为合资及自主品牌食品厂，如深圳市晋年贸易有限公司、北京市万佳利食品有限公司、合泰行贸易有限公司、名创优品（广州）有限责任公司等。
据招股书提示，在报告期各期，公司前五大客户销售金额分别为1.73亿元、1.55亿元、1.56亿元和0.37亿元，占主营业务收入的比例分别为68.64%、59.65%、61.21%和62.47%，客户集中度较高。
通过上述数据，《每日财报》发现，大客户在主营业务收入中比例中超过6成，这种高依赖式的经营模式缺乏稳定性，一旦主要客户对公司采购量明显下降或因经营状况恶化影响与公司合作，将可能对公司的经营业绩产生重大影响。
除客户集中风险，股东方面，高度家族控制也是风险因素之一。根据招股书，庄沛锐直接持有发行人3762.218万股股份，持股比例为52.13%，为发行人的控股股东；庄沁钿直接持有发行人987.88万股股份，持股比例13.69%。
其中庄沛锐、庄沁钿系夫妻关系，合计直接持有发行人4750.098万股股份，持股比例为65.82%，为发行人的共同实际控制人。在这样的股权结构与董事会构成下，发行后真美股份的公司治理或存在隐患。
家族式的企业弊病显而易见，家族成员很容易通过董事会及管理层占据的席位来影响公司决策，给公司发展或其他小股东带来伤害。
家族企业在发展过程中必然会遭遇人才瓶颈，受亲属关系的影响，可能造成人力资源无法得到优化配置，合理的人才结构无法建立等不利影响。
就目前真美股份存在的诸多风险，每一个都具有较大隐患与杀伤力。在《每日财报》看来，寻求长远发展的坚实动力仍需从自身进行创新与积累，通过掌握行业话语权开始渐渐摆脱被动参与游戏的困境。
