比亚迪：全年销量完成300万辆目标，海外市场拓展加速

2024年1月3日，中信证券发布研报点评比亚迪（002594）。

2023年12月公司新能源乘用车销售34万辆，环比+13%，同比+45%，符合预期。结构性上，腾势品牌销量1.2万辆，环比+1%，占比3%；仰望品牌销量1,593辆，环比+290%；方程豹品牌销量5,086辆，环比+712%；高端品牌和出海销量持续发力。2023年以来，比亚迪依靠DM-i、e平台3.0、易四方、DM-O等底层技术平台，持续在多个细分市场推出新车型，车型矩阵日益丰富，推动年销量创新高，达成300万销量目标。从全球渗透率看，新能源汽车行业仍处在成长期，公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，具备品牌高端化和全球化两大看点，看好公司在高端化市场后续的持续开拓，拥有中长期投资价值，持续推荐，维持A+H股“买入”评级。

▍事项：2024年1月2日，公司发布2023年12月汽车销量快报。对此，我们点评如下：

▍23M12新能源车乘用车销量创单月新高，顺利达成全年300万销量目标，高端子品牌车型继续放量。比亚迪12月新能源乘用车销售34万辆，环比+13%，同比+45%，符合预期。其中，EV销售19.1万辆，环比+12%，同比+70%；PHEV销售14.9万辆，环比+14%，同比+22%。12月出口3.6万辆，环比+18%，占比11%；腾势品牌销量1.2万辆，环比+1%，占比3%；仰望品牌销量1,593辆，环比+290%；方程豹品牌销量5,086辆，环比+712%。新能源乘用车产销量来看，12月销量（34.0万辆）显著多于12月产量（30.8万辆），主要系12月促销活动下消化此前积攒的库存。12月仰望U8和方程豹豹5等高端车型销量继续放量，分别环比+290%和+712%，高端车型后续销量可期，产品矩阵向高端化升级，增厚单车利润。

▍车型矩阵推陈出新，海外市场拓展加速，持续为公司销量注入新动能。1月至12月累计新能源乘用车销售301.3万辆，同比+62%。消费者购车需求释放推动公司月销量持续走高。其中累计EV销售157.5万辆，同比+73%；累计PHEV销售143.8万辆，同比+52%。出口累计销量24.3万辆，占比达到8%；腾势品牌累计销量12.8万辆。2023年以来，比亚迪依靠DM-i、e平台3.0、易四方、DM-O等底层技术平台，持续在多个细分市场推出新车型，车型矩阵日益丰富，推动年销量创新高。凭借着领先的新能源车三电技术和成本控制能力，公司持续布局海外市场，2023年出口销量表现优异，后续海外市场增长可期。

▍技术上持续创新，打造产品核心竞争力，驱动销量节节攀升、车型矩阵推陈出新、品牌持续向上。公司在技术创新上持续投入，研发出自研刀片电池、dm-i超级混动、CTB、iTAC、DiSus-C智能电控主动悬架、四电机独立驱动等一系列核心技术，打造e平台3.0、dm-i、易四方等造车平台。技术上的持续创新，打造了产品扎实的续航表现、出色的安全性与极致的性价比，使得公司产品在同类产品中极具竞争力；技术复用的造车平台，为公司快速推出各细分领域的爆款车型产品提供支持。公司持续自研突破核心技术是公司保持销量领先、车型推陈出新、品牌持续向上的核心驱动力，打造竞争壁垒。

▍优质车型开路，出海征程加速，打开远期成长空间。早在1998年，公司就以公共交通领域为切入点，探索欧洲市场，经过20余年耕耘，公司的纯电动大巴在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑。2021年-2022年旗舰公司先后进军挪威、日本、欧洲、泰国、马来西亚等市场，公司电动车相比外资竞品优势显著，我们预计公司在海外市场能持续突破，推升销量。海外市场的开拓打开了公司远期成长空间，是公司未来的主要看点之一。

▍风险因素：消费者新能源汽车购车需求不及预期；新款车型上市时间或销量不及预期；新能源汽车价格竞争逐渐加剧；原材料价格大幅上涨；新能源汽车政策波动。

▍盈利预测、估值与评级：公司2023年销量突破300万辆，完成此前销量目标，符合预期，我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为311亿/413亿/511亿元，对应2023/24/25年EPS预测分别为10.67/14.19/17.55元，现价对应2023/24/25年PE分别为19/14/11倍。公司凭借多项自研核心技术，打造极具竞争力的新能源车产品，已在大众市场主流价格带站稳脚跟，实现稳定盈利。随着腾势、仰望子品牌的推出，品牌高端化是未来的看点之一，公司有望继续拓展市场空间、提升单车净利润；2022年以来公司出海进程加速，全球化是未来的另一大看点，海外市场的开拓有望打开公司远期成长空间。公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，高端化和全球化是公司未来看点，具备中长期投资价值，维持A+H股“买入”评级，持续推荐